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长江证券-怡合达-301029-深度报告:依托非标自动
时间: 2021-09-16

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  专业从事自动化零部件研发、生产和销售,提供工厂自动化零部件一站式供应。【慧博投研资讯】通过标准设定、产品开发、供应链管理、平台化运营,以信息化和数字化为驱动,致力于为自动化设备行业提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品。(慧博投研资讯)近年公司业务规模不断扩大,营收和净利润均保持较快增速。2017-2020年营收复合增长率为47.6%,归母净利润复合增长率为62.0%。在产品结构上,工厂自动化零部件贡献了公司绝大部分收入,2020年营收占比约95%;在销售区域上,公司以内销为主,2020年内销收入占比超99%。公司下游主要客户为自动化设备厂商和终端设备使用厂商,目前在3C、新能源、汽车、光伏、工业机器人等行业应用较多。股权结构上,高瓴、深创投已提前入股,派驻董事;金立国、张红、章高宏、李锦良等四位领导为公司的共同控制人。解决行业痛点,向下游赋能

  由于自动化零部件行业部分产品非标属性明显,同样一个类型的零部件往往因为参数的设置、结构设计等差别而可衍生成多个SKU。由此,自动化零部件供应呈现小批量、多批次、种类多、较为分散的特征,难以实现批量生产,行业内规模效应不显著。同时,下游自动化设备零部件种类繁杂,客户往往需要针对各个零部件寻找多家供应商进行采购,采购效率低下、采购成本高。公司汇集零散需求,然后集中采购降低成本,自制供应+OEM供应+集约化采购的供应体系,解决零部件SKU数量庞大带来的产能问题。在优质的商业模式和管理能力下,公司毛利率维持在43%左右,收现比和净利润现金比也较为优异。

  2024年全球工业控制与工厂自动化市场规模将达2695亿美元,预计2018-2024年年均复合增长率将达到9.08%,其中具备小批量多批次属性的产品均为公司的潜在空间。同时,随着我国劳动力成本不断上升带动的自动化率提升,市场空间有望逐步扩大。公司层面,随着公司竞争能力的增强和持续的市场开拓,公司工厂自动化零部件客户数量持续增加;同时,单客户的渗透率提升叠加SKU不断增长,单客户价值量快速扩张。

  业务的不断拓展,公司内销营收逐步接近米思米中国区营收。此外,公司具备本地化服务优势、对中国本土产业各类自动化设备适用性优势和国内制造体系配套优势等,未来发展可期。因此,得益于自动化零部件市场空间广阔、客户数量及渗透率扩张、单客户价值量扩张等,公司盈利能力有望再上台阶,预计2021-2022年公司实现归母净利润4.22、5.97亿元,EPS为1.05、1.49元/股,对应PE为98、69倍。给予“买入”评级。

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